建筑企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)情況基本符合我們預(yù)期。我們的三季報(bào)前瞻于2016年10月14日發(fā)布，總體上看在申萬(wàn)建筑覆蓋的48家公司中，以10%為線業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期的有4家，低于我們預(yù)期的有9家，總體上建筑企業(yè)業(yè)績(jī)情況符合我們的預(yù)期。子行業(yè)中，園林、基建、國(guó)際工程子行業(yè)細(xì)分表現(xiàn)較好，市政園林是PPP 的龍頭，在PPP 模式快速落地階段業(yè)績(jī)彈性大，基建是政府穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，投融資體制理順、政府人事變動(dòng)趨穩(wěn)、在手訂單充裕；國(guó)際工程受益于一帶一路政策推進(jìn)，融資配套加強(qiáng)景氣度提升，除此之外，人民幣貶值也使得擁有美元敞口的國(guó)際工程企業(yè)受益。

收入端，2016年Q1/Q2/Q3建筑企業(yè)收入增速5.0%/4.8%/5.1%,收入增速穩(wěn)定，考慮“營(yíng)改增”收入口徑變化影響，行業(yè)收入增速應(yīng)逐步提升，子行業(yè)中家裝、園林收入增速較快，鋼結(jié)構(gòu)、化學(xué)工程收入增速持續(xù)下滑。利潤(rùn)端，2016年Q1/Q2/Q3建筑企業(yè)凈利潤(rùn)同比增速分別為14.9%/8.1%/27.5%,投融資關(guān)系理順，PPP 模式集中落地使得建筑企業(yè)三季度盈利能力出現(xiàn)較大幅度提升，子行業(yè)中除鋼結(jié)構(gòu)、化學(xué)工程行業(yè)單季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑外，其余子行業(yè)單季度凈利潤(rùn)同比都出現(xiàn)一定程度改善，其中園林行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)178%,基建板塊也實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)，裝飾板塊單季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.9%。

受“營(yíng)改增”政策推進(jìn)影響，建筑企業(yè)毛利率二季度開(kāi)始出現(xiàn)一定下滑，但是在三季度開(kāi)始回升。2016年Q1/Q2/Q3建筑行業(yè)單季毛利率11.5%/10.5%/10.1%,單季毛利率水平較2015年同期分別提升0.1/-2.3/-1.5個(gè)百分點(diǎn)，可以看出受“營(yíng)改增”收入統(tǒng)計(jì)口徑變動(dòng)影響，建筑行業(yè)毛利率自二季度開(kāi)始出現(xiàn)一定程度下降，但是企業(yè)毛利率水平在三季度出現(xiàn)提升，顯示建筑企業(yè)越來(lái)越注重精細(xì)化管理，項(xiàng)目成本的控制能力在提高。

融資成本下降致使財(cái)務(wù)費(fèi)用降低，凈利率提升盈利能力改善。2016年Q1/Q2/Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速-3.8%/-15.9%/-10.2%,財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降主要來(lái)源于融資成本的降低；由于應(yīng)收款增加、賬齡結(jié)構(gòu)惡化，建筑企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降，2016年三季度資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)收入比例提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，較半年報(bào)0.12個(gè)百分點(diǎn)的提升略有增加。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，建筑企業(yè)加強(qiáng)成本控制，2016年Q1/Q2/Q3建筑行業(yè)單季凈利率2.7%/3.3%/3.2%,較2015年同期分別提升0.2/0.1/0.6個(gè)百分點(diǎn)，三季度建筑企業(yè)整體盈利能力出現(xiàn)改善。

經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)改善，與前兩季度相比，建筑企業(yè)三季度支出管理下降。自2015年Q4以來(lái)，建筑行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)好轉(zhuǎn)，其中2016Q1/Q2/Q3單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比多流入22億/201億/5億，2016年Q1/Q2/Q3單季行業(yè)收現(xiàn)比分別為112%/78%/106%,同比提升1.5/-4.2/13.6個(gè)百分比，行業(yè)付現(xiàn)比分別為123.4%/65.6%/104.8%,同比提升-2.0/-13.0/17.6個(gè)百分點(diǎn)，2016年Q1/Q2支出管理較強(qiáng)，三季度企業(yè)支出管理能力下降。

建筑企業(yè)的商業(yè)模式需要不斷的進(jìn)行融資，（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/收入的比例可以判定公司的資金緊張程度，以2016年三季報(bào)為基礎(chǔ)，目前該比例低于10%的有金螳螂、弘高創(chuàng)意、中鐵二局。

投資建議：繼續(xù)沿著業(yè)績(jī)出現(xiàn)邊際改善的方向推薦個(gè)股，1）裝配式建筑龍頭杭蕭鋼構(gòu)；2）家裝中東易日盛基本面卻在不斷向好，估值也在變得越來(lái)越有吸引力，風(fēng)險(xiǎn)收益比合適；3）寧波建工、富煌鋼構(gòu)、金螳螂等優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型個(gè)股；4）受益于人民幣貶值且估值處于歷史底部區(qū)域國(guó)際工程板塊中工國(guó)際、中鋼國(guó)際、集團(tuán)資產(chǎn)注入訂單高增長(zhǎng)的北方國(guó)際；5）PPP 模式中葛洲壩、蒙草生態(tài)、鐵漢生態(tài)、龍?jiān)ㄔO(shè)、圍海股份。